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靠“姐姐”暴涨的芒果超媒 被主要高估

时间:2020-08-05 03:00作者:admin打印字号:

  2020年6月12日,《乘风破浪的姐姐》开播当天,芒果超媒(走情300413,诊股)(300413.SZ)直奔涨停、杀入“千亿市值俱笑部”。

  一个月后的7月13日,芒果超媒盘中以76.47元创出新高,市值1360亿。比喜欢奇艺(NASDAQ:IQ)高185亿。至7月31日,芒果超媒股价回落至68.08元,市值1212亿,仍比喜欢奇艺高132亿。

  2019年芒果超媒、喜欢奇艺营收别离为125亿和290亿;芒果超媒获得净收好10.9亿,喜欢奇艺巨亏103亿。

  2014年3月23日虎嗅《笑视网被高估》一文的中间不都雅点是:笑视网广告收好、日均UV、日均PV都远远不敷优土,市值却高于优土,存在高估。

  有同僚认为两者在分歧的资本市场上市,估值不存在可比性。笔者回答说:“倘若阿里要投资视频网站,管你在哪儿上市,总要比较一下谁的估值更相符理吧。”巧的是2014年4月28日,阿里宣布投资优土。据悉那时笑视网也是候选标的,终因估值偏高而被屏舍。

  今天的钻研对象芒果超媒,营收不敷喜欢奇艺一半、盈余能力远胜喜欢奇艺,市值领先是否相符理?

  电视购物:一颗“幼树”

  芒果超媒借壳上市的对象是幸福购(300413.SZ)。幸福购的前身是主营电视购物的“幸福购物有限义务公司”(简称“幸福购”),成立于2005年12月,注册资本1亿元,为湖南广电旗下金鹰投资的全资子公司。

  湖南电视台是国内广告收好最高的电视台之一,电视购物频道借助湖南台的号召力获取流量,不消花重金购买时段,望似“背靠大树好纳凉”的“无本生意”。

  但是,背靠大树的幼树很难长成大树。

  截至2010年3月,幸福购累计出售额约为60亿元,而此时京东年出售额已超过100亿。

  2010年3月,幸福购获得弘毅投资、中信产业基金、红杉资本总共3.3亿投资。与其说三家战略投资众么望好电视购物,不如说嗅到了即将到资本市场割韭菜的“商机”。

  2013年,幸福购营收、净收好别离为31.5亿、1.85亿;2014年H1,营收、净收好别离为13.8亿、8073万。

  2014年6月,西藏弘志、湖南高新创投受让经营团队所持股份。此轮交易完善后,西藏弘志持有幸福购2.77%股权,联相符限制人名下的弘毅投资持有19.7%股权。

  2014年,阿里、京东、聚美优品扎堆上市,电视购物也被片面投资人望好。

  2015年1月21日,幸福购成深圳中幼板上市,成为“媒体零售”第一股。按上市首日收盘价计算,市值约52亿元。

  凶运的是,幸福购上市即“变脸”:2015年营收28亿,同比添幅不到2.2%;扣非净收好8551万,同比降低34.3%;经营运动现金净流出2006万,而2015年为净流入1.07亿。

  2015年京东总成交金额已达4627亿,“电视购物第一股”才做了28亿的生意,投资人对这栽商业模式的前景答当胸中有数了。

  2016年3月~5月,禁令期满不久,弘毅/弘志分批减持3515万股,套现近13亿元。减持后,弘毅/弘志相符共持有3428万股,约占总股本的8.5%。

  一波三折的重组

  电视购物这颗“幼树”难当大任,湖南台信念再栽一棵。

  2016年6月20日,幸福购宣布因壮大资产重组事项停牌。重组对象是实控人湖南广播电视台旗下公司的通盘或片面股权,包括幸福阳光互动、上海天娱传媒、芒果娱笑、芒果影视等。不意,11月5日主理券商海通证券(走情600837,诊股)宣布终止筹划,理由是“根占有关国资监管部分批复,标的公司资产状况较为复杂,重组方案尚待完善,实走条件尚不走熟。”

  2017年4月5日,幸福购再次因重组停牌,标的仍是实控人旗下五家新媒体——幸福阳光、芒果互娱、芒果影视、芒果娱笑、上海天娱。估值高达95.3亿的头号标的——幸福阳光互动,成为监管部分及投资人关注的焦点。

  根据2017年9月29日吐露的估值通知,2016年幸福阳光互动营收18.1亿、净折本6.94亿(折本率45.7%)。估值对答市销率5.2倍,市盈率无从谈首。95.3亿估值较净资产溢价77.1亿,且12.1亿无形资产中主要是《爸爸往哪儿》《金牌红娘》等综艺、网剧的网络播放权。这类内容只能火爆暂时,播完一文不值,2017年没几幼吾会往望《2016超级女声》。

  2017年10月26日,幸福购收到深交所问询函,涉及盈余能力、用户添长空间、内容资源、商业模式等方面的题目。几番推迟后,幸福购于11月21日拿出回复。

  几经周折,幸福购终于在2018年4月26日获得中国证监会对重组方案的“有条件议决”。

  芒果超媒是个“筐”

  芒果超媒有三大业务:新媒体平台运营、互动娱笑内容制作和媒体零售。

  新媒体运营依托芒果TV互联网平台,采用广告、会员付费和添值服务三栽变现手段。

  内容制作(含运营)主要是“自产自销”,版权出售、艺人经纪、添值服务等业务完善了这个板块的商业闭环。

  媒体零售的主体是电视购物,众屏、众渠道、内容电商、网红带货这些新“玩意儿”也都被囊括其中。

  2019年新媒体平台运营、内容制作和媒体零售营收别离为63亿、39亿和20亿。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  媒体平台运生意业务务毛收好稳步升迁。2019年毛收好25亿、毛收好率挨近40%。

  内容制作日就败落。2017年毛收好14.7亿、毛收好率超过50%。2019年毛收好降至10.5亿、毛收好率只有26.8%,较2017年降低24个百分点。

  媒体零售是幸福购(芒果超媒前身)首家的业务。2017年毛折本2.7亿、折本率13%。2018年毛收好回升至5.4亿、毛收好率27%,但净收好照样为负。2019年报含糊说“经营实现扭亏为盈”,但毛收好、毛收好率与2018年持平,净收好聊胜于无而已。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  芒果超媒是个“筐”,业务涵盖互联网视频、音笑版权、游玩发走、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融。“全产业链上下游众点发力”,营收也才120亿。

  一百众亿营收就张扬“生态协同”,与以前笑视营收两百亿、宣称“生态化逆”相通,有些言过其实。

  芒果新媒体平台

  芒果超媒估值突破1200亿,不是由于日薄西山的电视购物,也不是年营收不到40亿、毛收好区区10亿的内容制作。

  不夸张地说,新媒体平台起码为芒果超媒贡献了1000亿市值。既然这样,刚好可与市值1000亿的喜欢奇艺做个比较。

  2019年喜欢奇艺营收290亿,主要来自广告及付费会员,业务周围与芒果超媒的“媒体平台运营”基原形通。芒果超媒这块业务营收仅为喜欢奇艺的21.8%,毛收好率却高达40%,而喜欢奇艺毛折本率为4.7%,两家经济收好天差地远。

  1)新媒体平台营收组成

  芒果超媒新媒体平台运营收好分为“网络视频”和“运营商业务”两片面。网络视频业务收好包括广告和会员费。2019年,新媒体平台运营收好63.2亿,其中,网络视频业务营收50.4亿(广告收好33.5亿 会员收好16.9亿),运营商业务收好12.75亿。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  2019年,喜欢奇艺广告、会员费收好相符计为227亿,其中广告收好83亿元(芒果广告收好为喜欢奇艺的41%),会费收好144亿(芒果会费收好为喜欢奇艺的12%)。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  截至2019岁暮,芒果TV付费会员1837万,喜欢奇艺付费会员早已过亿。

  2)内容成本决定经济收好

  2018年、2019年,新媒体平台视频业务收好别离为32.2亿、50.4亿,毛收好别离为10.3亿、16.4亿,毛收好率约为32%;运营商业务毛收好率则超过60%。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  2019年喜欢奇艺营收290亿,毛折本近14亿,芒果视频仅凭50亿营收赚到16.4亿毛收好。

  除了毛收好率高达67%的运营商业务,还有一个因为令芒果新媒体平台经济收好远高于喜欢奇艺,那就是内容成本矮。

  喜欢奇艺巨亏的因为尽人皆知。2018年营收250亿,内容成本211亿、占营收的84%;2019年营收290亿,内容成本222亿、占营收的77%。

  添上不菲的带宽/服务器成本,喜欢奇艺成本连年高于营收,毛收好率首终无法“转正”,2019年毛收好率为负4.7%。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  2018年,芒果新版权摊销21亿、占新媒体平台收好的50%,比喜欢奇艺矮34个百分点(注:网络视频平台的内容成本约等于版权摊销)。

  2019年,芒果新版权摊销37亿、占新媒体平台收好的58%,比喜欢奇艺矮19个百分点。

  靠“姐姐”暴涨的芒果超媒,被主要高估

  广告、会员付费是视频网站流量变现的两个主流现象,而流量或者说用户是被内容吸引来的。

  2019年,芒果新媒体内容成本约为喜欢奇艺的17.5%,营收也只有喜欢奇艺的21.8%。想要扩大营收周围,唯有添大内容投入,2019年内容成本占新媒体平台收好的比例一下就升迁了8个百分点。

  芒果新媒体内容成本占营收的比例只比喜欢奇艺矮19个百分点,要达到喜欢奇艺的程度(即新媒体收好达到2019年的5倍),必要增补众少内容成本?

  还有一点值得仔细,那就是版权内容摊挑不足够。2018年芒果购置了31亿版权内容、摊销失踪21亿,版权内容账面值净添10亿,达到27亿。2019年购置和摊销别离为56亿、37亿,版权内容账面值净添19亿,达到47亿。

  题目是芒果制作的综艺节现在、网剧存不存在“长尾”。有几幼吾会往望2018年的《明星大侦探》《那座城市这家人》?没人望的话对营收就异国贡献,却还要摊销。“陈年”内容比重稳步挑高,对新媒体平台收好的拖累不及无视。

  芒果新媒体平台营收约为喜欢奇艺的五分之一,想要扩大营收唯有增补内容成本。但营收添长与内容成本添长有时是线性有关,内容成本从不到40亿挑高到200亿以上,芒果新媒体有能够陷入折本。

  综上所述,不该当由于区区16亿毛收好(而且是在版权摊销不足够的情况下)而高估芒果新媒体平台。

  遵命广告收好、会员费收好和付费会员人数等因素,芒果新媒体平台估值答为喜欢奇艺的20%~30%,最众值300亿。内容制作、媒体零售按3倍市销率(PS)估值,约为200亿。

  芒果超媒相符理估值不超过500亿。

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